2月26日，椰子水品牌if母公司IFBHLimited（以下简称IFBH）公布2025年财报。全年营收1.76亿美元（约合人民币12.76亿元），同比增长11.9%，净利润约2280万美元，同比下滑31.7%。
财报发布次日，公司股价创下历史新低，收于13.3港元/股，总市值35.28亿港元。
IFBH于2025年6月在港交所上市，首日收盘市值约105亿港元。截至2月27日，上市以来市值蒸发70%（约人民币74亿）。
作为椰子水细分赛道龙头，IFBH曾以“46名员工创收10亿”话题引起行业关注与讨论，如今上市仅一年多时间，为何突然失速？
内外交困
如果仅看营收增长，IFBH在2025年的表现似乎并不算差。这主要归功于核心品牌“if”的强劲表现，其全年收益同比增长27%，进一步巩固了其在中国椰子水市场的领导地位。
然而，华丽的表象之下，IFBH正承受着巨大的经营压力。
首先是净利润的大幅下滑。2025年，IFBH股东应占溢利同比锐减31.7%，毛利率也从2024年的36.7%降至32.9%。
财报显示，利润的流失并非因为产品滞销，而是多重因素挤压的结果。
一方面，泰铢兑美元的升值导致了不利的货币波动，直接侵蚀了利润；另一方面，为了打造第二增长曲线，公司在营销端不惜重金投入，包括为子品牌Innococo委任新代言人及开展大型户外营销活动，导致营销开支激增76%至1301.7万美元。叠加上市带来的超500万美元一次性专业费用，最终导致了“增收不增利”的尴尬局面。
其次是收入结构的单一化。财报数据显示，if品牌贡献了1.67亿美元的营收，占集团总收入的94.5%，而椰子水品类更是占到了总收益的97.5%。
这意味着IFBH本质上仍是一家“if椰子水”公司，其他产品线几乎可以忽略不计。值得注意的是，曾被寄予厚望的第二品牌Innococo在2025年遭遇滑铁卢，收益同比暴跌63%。
IFBH财务总监OngYingShyun在财报会上表示，Innococo的收益下滑，主要由于分销商内部问题，甚至有数月停止发货，以及新运动饮品上市时间有所推迟。
最后，IFBH的收入还严重依赖单一市场。财报显示，2025财年中国内地市场依然贡献了IFBH高达90.4%的收益。
尽管公司一直在提国际化扩张，且澳洲、印尼等市场增速迅猛，但低基数决定了这些市场短期内难以分担中国市场的波动风险。
一个被巨大市场热情和肖战等顶流明星托起的品牌，为何迅速回落？难道大家不再爱喝椰子水了吗？
“轻资产”的双面刃
上市即巅峰的表现，似乎也将这种担忧摆上了台面。只有46名员工的公司要如何将一瓶if椰子水送到消费者手中呢？
一瓶if椰子水在创始人控股的泰国代工厂完成无菌灌装后，便跳过所有中间仓储，由第三方物流直送中国。
抵达中国后，它的旅程分化为两条高效路径：若你在天猫或抖音下单，杭州大热电子商务有限公司会将这瓶椰子水从仓库快递至你手中；若你在全家或7-11的冷柜选中它，则要归功于广东恒俞食品贸易有限公司构建的线下渠道。
这套模式的好处是if将毛利率提升到了2024年的36.7%，40多人的公司人均创收接近2500万元，成为许多传统饮料品牌望尘莫及的存在。同时，2024年存货周转天数只有3天，高效规避了传统快消品的库存顽疾。
然而，“轻”的另一面是绝对的依赖。招股书显示，过去两年if向五大核心供应商所采购的金额在同期采购总额中的占比分别达到了92.3%和96.9%，几乎将自身命脉完全交到了他人手中。
更深层的问题在于其“绑定”的供应链。控股股东同时作为核心代工厂与主要原料供应商，使得IFBH对上游成本与品质的掌控力薄弱。
当产品本身技术壁垒不高时，这种绑定非但未能构筑护城河，反而削弱了品牌的溢价能力与成本弹性。一旦竞争对手涌入并打起价格战，其盈利空间便首当其冲受到挤压。
此外，生产外包意味着品控权拱手让人，也就是说IFBH并不能完全保障产品的品控稳定，所以在小红书等社媒平台上，关于if椰子水不同产地的风味、品质争议一直存在，持续消耗着品牌信任。
能否翻盘？
2024年中国椰子水市场CR5为43%，其中IFBH、佳农集团、椰泰集团、椰树集团、三麟市占率分别为34%、5%、2%、2%、1%。
然而随着市场升温，行业近年逐渐进入价格竞争阶段。2023年以来，传统饮料品牌纷纷入局，零售渠道推出自有品牌，白牌产品也大量涌入，导致价格战日趋激烈。
例如，盒马推出的自有品牌椰子水，售价仅为9.9元/升，其通过采用越南、印尼混合椰源降低成本，并借助零售平台的供应链优势，将渠道费用压缩至IF的60%以下，进一步加剧市场竞争。
据马上赢数据，2024年椰子水产品的整体均价相较于2022年已经下滑了37.6%，2025年第一季度每百毫升椰子水价格为1.46元，相较于2023年下滑23.6%。
目前，市场上1L装椰子水价格普遍下探至9.9元/瓶甚至更低，而if椰子水折后单价约为14.3元/瓶。随着品牌不断增多，产品同质化程度较高的椰子水品类，自然是性价比更高的更得人心。
所以，不是年轻人不爱喝椰子水了，而是开始对不同品牌“雨露均沾”了。
if椰子水的困境，从来不是一个品牌的问题，而是整个新消费赛道从资本驱动转向经营驱动的必然结果。
如今的if椰子水，市值蒸发、品控信任崩塌、渠道布局混乱，投资者的信心早已跌到谷底。
它还有翻盘的机会吗？或许有，比如自建供应链掌控成本，完善品控体系重拾消费者信任，针对不同渠道打造专属产品矩阵……但这每一步，都需要真金白银的投入，需要放下轻资产的执念，补上前些年落下的课。
而这一切，留给它的时间，已经不多了。
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